去年底，多家機構曾預計2018年是生物醫藥的大年，今年全球市場的生物醫藥板塊整體表現不錯。內地醫藥公司如果要進行海外融資，應選擇港股還是美股呢？綜合兩大資本市場各種因素考慮，不管從估值、流動性還是融資等方面來看，美股作為全球最具活力的資本市場，其優勢是全方位的，赴美上市或是內地生物醫藥公司的更好選擇。

美股醫藥估值高于港股

數據顯示，截至3月12日，美股生物醫藥公司數量是533家，總市值為25182.78 億美元，港股生物醫藥公司數量為50家，總市值為2665.31 億美元。無論是從數量還是總市值來看，港股生物醫藥市場總體約為美股的十分之一。

根據wind數據統計，截至3月12日，美股生物醫藥PE（TTM）均值為36，中位數為23.71，同期港股PE（TTM）均值為31.73，中位數為20.68。美股生物醫藥EV/EBITDA（企業價值倍數）均值為23.31，中位數為16.33，同期港股EV/EBITDA均值為20.27，中位數為15.07。從上述兩項指標來看，美股生物醫藥整體估值均高于港股。

由于未盈利生物醫藥公司赴港上市政策尚未落地，目前港股生物醫藥公司上市時均處于盈利狀態。而相比之下，美股存在大量未盈利的生物醫藥公司，甚至包括沒有營業收入的醫藥股。從市銷率（PS）來看，美股生物醫藥PS均值為46.43，中位數為13.72，同期港股PS均值為8.86，中位數為5.43。

綜合來看，美股生物醫藥公司估值顯著高于港股生物醫藥公司。

如果將美股港股同等收入的生物醫藥企業進行比較，也可得出相同的結論。我們可將年度營業收入劃分為3個水平，分別是1-3億美元，5000萬-1億美元，5000萬美元以下。

由于美股允許未盈利生物醫藥公司上市，3億美元以下營業收入的美股生物醫藥公司很多都沒有盈利，因而無法從PE來比較兩個市場的估值水平。但如果比較兩個市場的PS和PB水平，同等收入規模的美股生物醫藥的PS和PB值均遠超港股。

此外，1-3億美元營業收入規模的對標生物醫藥企業，美股PS水平位于10-27倍，平均PS為18.23倍，PB水平位于10-25倍，平均PB為16.55倍，而同等規模的港股生物醫藥企業PS水平則處于7-15倍，平均PS為5.16倍，PB水平位于1.5-5倍，平均PB為3.19倍。1億美元以下的美股生物醫藥企業估值水平亦是遠超港股。

如果選取同等收入規模下的兩市盈利醫藥股對比，以美股伊克力西斯（EXEL.O）和港股神威藥業（2877.HK）以及康臣藥業（1681.HK）為例，收入規模約在1.8-3億美元，但從各項指標看來，包括PE、PS、EV/EBITDA、PB，美股伊克力西斯估值水平均遠超港股對標企業。

從各項估值指標來看，同等收入規模下的生物醫藥企業，美股的估值水平遠超港股。

美股流動性好于港股

除了估值，在流動性方面美股也占據優勢。以2017年3月-2018年2月為例，美股、港股和A股最近一年匯總成交金額分別為529,868.74億美元、32,190.37億美元、172,267.85億美元。

從最近一年成交金額來看，美股成交金額占三個市場總體成交金額的72.16%，A股約占23.46%，港股約占4.38%。美股成交金額約是港股的16倍。

由此不難看出，美股作為全球最具活力的交易市場，其流動性和市場規模之大，目前依然高居榜首。

如果從同等市值生物醫藥股交易流動性來對比，美股相關公司的流動性同樣顯著高于港股。

截至3月12日，數據顯示，無論是10億以下、10-30億、30-65億、65-100億美元市值范圍內的對標企業，美股生物醫藥企業在過去一個月日均成交金額占流通市值比重均顯著高于港股生物醫藥企業。

以30-65億美元市值范圍為例，美股精密科學和港股金斯瑞生物科技市值均為64億美元，但美股精密科學（EXAS.O）該比重為3.01%，但港股金斯瑞生物科技為1.28%；美股和黃中國醫藥（HCM.O）市值為49億美元，比重為1.14%，港股三生制藥（1530.HK）市值為52億美元，比重僅為0.21%。

近期港交所擬放開生物技術企業上市條件，對此，香港某知名券商CEO表示，“目前階段，無論從成交量還是估值角度考慮，美股仍是生物醫藥企業上市的最佳選擇，港交所要想在日益興起的生物醫藥行業分一杯羹，僅上市條件的放寬還遠不夠，市場的認可才是最終的檢驗標準。此外，受港股自身的成交活躍度和資金規模限制，這類型企業往往出現后續乏力的現象。”

上述CEO還稱：“在深港通、滬港通等機制開啟后，內地資金開始陸續進入港股市場，形成大陸資金、以美國為主的西方發達國家資金與香港本地資金共同支撐香港資本市場發展的格局，有望在未來15到20年內，達到美股的融資額與交易量水平。”

在問及到如何看待近期內地生物醫藥公司赴港上市熱情較高時，某香港知名券商研究員稱：“這對于港交所的發展是好事，同時，考慮到美股上市的生物技術企業需要在全球范圍內具有較強的競爭力，一些不具有產品競爭力的企業很可能利用此次改革，將香港作為自己的上市避風港，而這是香港市場不愿意看到的現象。”

美股IPO和再融資遠超港股

自2013年以來，除2015年和2016年外，歷年來，美股IPO規模均大幅度超過港股。

2015年、2016年，郵儲銀行、廣發證券、中國華融、聯想控股等一大批大型國企登陸港股，融資數額較大，使得2015年和2016年香港IPO市場出現較為火爆的場面。此后，香港IPO市場保持不溫不火的狀態。

數據顯示，去年美股IPO規模為445.57億美元，同期港股IPO規模為164.52億美元，美股募資規模是同期港股的2.7倍。今年1月至今，美股IPO規模為129.26億美元，港股同期則為26.51億美元，美股遠超港股。

由此可見，從IPO規模來看，美股較港股更具吸引力。

自2016年初至今，生物醫藥公司在港上市3家，同期美股超過90家。港股生物醫藥公司華潤醫藥和藥明生物IPO金額較高，分別為19.43億美元和5.9億美元，除此之外，雅各臣科研制藥募資0.97億美元。而美股生物醫藥公司IPO金額超過1億美元的約30家。其中，PTHN上市募資6.25億美元，更有多家企業募資超過1.5億美元。

如果統計近三年10億美元市值以下生物醫藥企業再融資情況，美股再融資總額約在3.55億美元，而港股總額僅為0.51億美元。

由此不難看出，從最近兩三年生物醫藥企業首發、再融資募集金額和上市數量來看，生物醫藥企業在美股受資金青睞程度更高。長期深耕美股的基巖資本副總裁黃明麒對記者表示，生物醫藥板塊一直以來都是紐交所及納斯達克的支柱板塊，基巖資本所投資的Juno、Bioverativ、Corcept、Loxo Oncology等新藥研發企業，均在納斯達克成長為市值數十甚至上百億美金的生物醫藥獨角獸，并得以在各自領域取得重大突破。他還表示，在美股市場，生物醫藥領域受到各類資金的高度關注與大額配置，其融資規模與成交金額屢創新高，支撐著生物醫藥企業的不斷創新與持續發展，并且誕生了強生、輝瑞、諾華等全球生物醫藥巨頭，相信未來依然會誕生更多生物醫藥龍頭公司。

以美股百濟神州和港股金斯瑞生物科技為例，兩者同為市值60億美元以上的醫藥股，但無論是IPO還是再融資，百濟神州融資金額都遠超金斯瑞生物科技。

百濟神州于2016年2月3日上市，上市后進行了三次增發，分別融資2.12億美元、7.576億美元、1.88億美元，上市后再融資總金額為11.576億美元。